補息禁令疊加資產(chǎn)荒 銀行理財配置邏輯正在起變化

　　證券時報記者 劉筱攸

　　“好發(fā)不好做”——4月重回正增長軌道、補息看起來如火如荼的禁令輯正銀行理財，目前又遇到了新煩惱。疊加

　　好發(fā)，資產(chǎn)置邏是荒銀化指產(chǎn)品發(fā)行相對容易；不好做，指的行理是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)欠配。在投資者風(fēng)險偏好趨向?qū)徤鞯呢斉淝闆r下，債券和存款就成為了銀行理財配置的起變絕對大頭。隨著“手工補息”被叫停、補息債市震蕩走弱、禁令輯正城投債發(fā)行規(guī)模與利率持續(xù)走低等因素相互交織，疊加“資產(chǎn)荒”呼聲又在業(yè)界響起。資產(chǎn)置邏

　　銀行理財該拿什么去補抵中高息資產(chǎn)，荒銀化成為了更多金融市場參與主體越來越關(guān)注的行理問題。

　　現(xiàn)金及銀行存款占比高

　　“現(xiàn)在有個說法，財配禁止‘手工補息’后，高協(xié)定利率的活期存款向定期存款和理財轉(zhuǎn)移，因此4月M1(狹義貨幣，大占比是單位活期)增速罕見轉(zhuǎn)負(fù)，同時理財規(guī)模增長較快。不過，這對理財也是種壓力，因為理財之前是很積極地配置協(xié)議存款等補息存款的，現(xiàn)在沒有‘手工補息’了，高存款占比產(chǎn)品的報價肯定是要下臺階的 ?！蹦炽y行理財公司的固收投資負(fù)責(zé)人告訴證券時報記者。

　　根據(jù)上述固收投資負(fù)責(zé)人的采訪回復(fù)，我們不僅了解到M1增速回落、理財規(guī)模激增的一些原因，也可以看到禁止“手工補息”后銀行理財需要面對的潛在挑戰(zhàn)。

　　證券時報記者查閱官方數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，在資管新規(guī)過渡期結(jié)束的2021年，當(dāng)年年末理財產(chǎn)品投資資產(chǎn)合計31.19萬億元，其中投向現(xiàn)金及銀行存款的占比達到11.4%。此后理財產(chǎn)品開啟凈值化轉(zhuǎn)型，為了降低凈值波動，理財產(chǎn)品對現(xiàn)金及銀行存款的配置一路加碼。截至2023年年末，理財產(chǎn)品投資資產(chǎn)合計29.06萬億元，投向現(xiàn)金及銀行存款的占比達到26.7%。

　　這也意味著，截至去年年末，龐大的銀行理財對現(xiàn)金及銀行存款的持倉規(guī)模高達約7.76萬億元。當(dāng)然，這里面有多少是補息類存款，尚未有權(quán)威的統(tǒng)計公布。不過，中信建投對手工補息存款的規(guī)模做了測算，推測手工補息存款規(guī)模約為20萬億元，主要集中在大行和股份行。禁止“手工補息”預(yù)計會使2.5萬億元活期存款轉(zhuǎn)移，約占M1的2%。

　　普益標(biāo)準(zhǔn)對2024年一季度理財產(chǎn)品的持倉數(shù)據(jù)做了統(tǒng)計分析，稱一季度新發(fā)理財產(chǎn)品的持倉中“現(xiàn)金及銀行存款”占比為84.8%，較去年四季度提高了2.66個百分點。按產(chǎn)品類型來看，開放周期越短的產(chǎn)品對現(xiàn)金及銀行存款的依賴性越高。開放周期在90天以下的各類固收類產(chǎn)品，持有的現(xiàn)金及銀行存款占比均在25%以上，開放周期為1天的產(chǎn)品持有現(xiàn)金及銀行存款的占比則高達47.4%。

　　高存款產(chǎn)品不吃香了

　　證券時報記者采訪多位從業(yè)人員獲悉，理財產(chǎn)品收益下降或新發(fā)產(chǎn)品基準(zhǔn)下行，并不全是 “手工補息”被禁所致，更多是受債市震蕩走弱的影響。他們還表示，眼下高存款占比的開放式產(chǎn)品，尤其是一些現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的收益確實出現(xiàn)斷崖式下跌，“不像往常那么吃香了”。

　　來自上海國際貨幣經(jīng)紀(jì)公司的數(shù)據(jù)顯示，今年4月初，評級為3A、期限為3年的協(xié)議存款報價區(qū)間為2.6%~2.85%，評級為2A+同期限品種的報價區(qū)間則為2.75%~3.2%；評級為3A、期限為5年的協(xié)議存款報價區(qū)間為2.9%~3.18%，評級位2A+同期限品種的報價區(qū)間則為3.3%~3.6%。3年期、5年期協(xié)議存款的報價中樞，分別高出同業(yè)存款報價中樞54個基點、85個基點。從理論推斷，高存款占比的開放式理財產(chǎn)品，投向協(xié)議存款的收益可能要回吐50個基點，甚至是80個基點。

　　在上述情況下，一些極端案例的出現(xiàn)也不足為奇了。普益標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)測的某只現(xiàn)金管理類產(chǎn)品，今年一季度末的現(xiàn)金及銀行存款占比高達53.49%，屬于高存款占比的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品。在“手工補息”禁令發(fā)布后的首周，該產(chǎn)品近7日年化收益率由4月8日的2.08%驟降至4月15日的1.63%，下降幅度高達45個基點。

　　理財配置邏輯已起變化

　　禁止“手工補息”后，機構(gòu)對于理財配置的邏輯也開始出現(xiàn)了分歧。

　　招商證券銀行業(yè)分析師廖志明團隊稱，銀行理財或?qū)p配存款類資產(chǎn)。根據(jù)各理財產(chǎn)品披露的前十大持倉數(shù)據(jù)，今年一季度理財配置公募基金資產(chǎn)的規(guī)模為0.7萬億元，較2023年年末增配約0.1萬億元。該團隊認(rèn)為，4月理財規(guī)模大幅增長，理財公司正在繼續(xù)增配公募基金，且二季度以來市場表現(xiàn)有所起色，理財或增配一級債基和二級債基。

　　中信建投固收團隊則認(rèn)為，“手工補息”操作被禁止后，存款作為穩(wěn)定凈值的壓艙石，具有較強的配置剛性。即使取締了“手工補息”，理財資金也還是會配置存款，只是會在銀行主體上向尾部下沉，較難更換賽道。當(dāng)然，也有部分資產(chǎn)管理機構(gòu)會轉(zhuǎn)向投資債券類資產(chǎn)，以尋求更高的收益和風(fēng)險調(diào)整后的回報。

　　普益標(biāo)準(zhǔn)表示，理財資金的資產(chǎn)配置可能需要采用更加復(fù)雜多樣的策略，比如增加另類投資、跨境投資以及使用衍生品等，以挖掘潛在的投資機會。配置策略的重點方向，一是關(guān)注長期債券，尤其是在貨幣政策寬松環(huán)境下，長期債券可能提供穩(wěn)定的收益來源，特別國債的發(fā)行有助于緩解債市資產(chǎn)荒，為投資者提供更多選擇；二是增加對黃金、高質(zhì)量債券等防御性資產(chǎn)的配置，保護投資組合。

　　在接受證券時報記者采訪時，一名資深的理財投資經(jīng)理則表示：“我們會比較關(guān)注同業(yè)存單、中短期債券中的利率債，用這些來彌補票息?！?/p>