2月7日消息，馬克據(jù)媒體報(bào)道，波羅1月14日，瓷磚深交所發(fā)布2025年第1次審議會議結(jié)果公告，深交所過馬可波羅控股股份有限公司（以下簡稱“馬克波羅”）符合發(fā)行條件、潤表上市條件和信息披露要求?，F(xiàn)遭

與其他建材企業(yè)相比，質(zhì)疑馬可波羅的馬克直銷比率更高，對房地產(chǎn)行業(yè)的波羅依賴度也更高，因此在房地產(chǎn)行業(yè)連續(xù)出現(xiàn)大規(guī)?！氨住焙?，瓷磚馬可波羅的深交所過應(yīng)收賬款便不得不大規(guī)模計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。

最新一期的潤表財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，截至2024年6月30日，現(xiàn)遭馬克波羅的質(zhì)疑壞賬準(zhǔn)備余額已經(jīng)占到當(dāng)期應(yīng)收賬款余額的41.35%，而應(yīng)收賬款余額又占到了當(dāng)期余額的馬克351.19%。

地產(chǎn)行業(yè)的連續(xù)“爆雷”，不僅帶來了計(jì)提應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備的金額不斷增長，同樣逼迫馬可波羅改變銷售模式。在2021年，馬克波羅的直銷比例曾經(jīng)一度高達(dá)46.65%，而工程銷售模式在2021年和2022分別達(dá)到過40.36%和38.09%。

馬可波羅的直銷金額也直線下滑。至2024年1-6月，占營收的總比重已經(jīng)下滑至31.1%。

經(jīng)銷商的重要性由此凸顯。2024年上半年，來自經(jīng)銷商的營收貢獻(xiàn)就達(dá)到了60.96%，是馬可波羅主要的營收入來源。

然而，招股說明書顯示，在華耐家居購買金額大幅上升的時(shí)候，作為重要子公司的華耐立家建材有限公司的預(yù)付款金額是在下滑的。

根據(jù)招股書的解釋，招股書財(cái)務(wù)報(bào)表中的合同負(fù)債科目主要反映過往數(shù)年按照合同約定預(yù)收的經(jīng)銷商推薦工程的風(fēng)險(xiǎn)保證金以及預(yù)收的客戶貨款的經(jīng)營情況，其中預(yù)收的風(fēng)險(xiǎn)保證金，等收到工程客戶支付的貨款后，解凍還原為經(jīng)銷商的預(yù)付貨款。

但過去數(shù)年，馬可波羅合同負(fù)債金額呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢，主要是經(jīng)銷商推薦工程業(yè)務(wù)逐漸減少。

但這個(gè)解釋，卻與 2021 年后華耐家居的采購金額持續(xù)增長自相矛盾，且 2021 年后華耐家居集團(tuán)員工參加社保人數(shù)銳減。天眼查統(tǒng)計(jì)顯示，該公司 2021 年至 2023 年的參保人數(shù)分別是 1949 人、1905 人、1629 人。

在中國的建材行業(yè)，社保參保人數(shù)和公司的經(jīng)營情況直接相關(guān)。以近年來凈利潤連續(xù)下降的家居龍頭企業(yè)--金螳螂（002081）為例，2021 年以后的社保參保人數(shù)也是逐年持續(xù)下降。

雖然，不清楚是什么原因能讓經(jīng)銷商在減少工程推薦的情況下，擴(kuò)大馬可波羅瓷磚的銷售。但有一點(diǎn)可以肯定的是，馬可波羅的董事長黃建平和華耐家居的實(shí)控人賈峰以及箭牌家居的董事長謝岳榮之間存在共同利益，其中的聚焦就是招股書所指出的關(guān)聯(lián)企業(yè)——廣東華美立家投資控股集團(tuán)有限公司（以下簡稱“廣東華美立家”），董事長黃建平、總裁謝悅增、監(jiān)事會主席鄧建華都在上述公司擁有股份，黃建平和謝悅增更是公司的董事，鄧建華更是該公司監(jiān)事。

華耐家居的大股東和實(shí)控人賈鋒則是廣東華美立家的法定代表人，箭牌家居的控股股東——佛山市樂華恒業(yè)實(shí)業(yè)投資有限公司則是后者的第二大股東，箭牌家居的董事長謝岳榮也是董事之一。

三人的交集并不僅僅只有廣東華美立家一家，關(guān)聯(lián)方之一的中陶投資發(fā)展有限公司（以下簡稱“中陶投資”），也有三家的合作。黃建平通過東莞市眾強(qiáng)實(shí)業(yè)投資合伙有限公司間接持有該公司股權(quán)，賈鋒是法人代表，謝岳榮和黃建平任職董事，蒙娜麗莎、東鵬實(shí)業(yè)等上市企業(yè)也有參與投資。馬可波羅還曾向上述公司拆借過資金。

而在此之前，賈鋒、謝岳榮和黃建平還共同投資了東莞市華美樂建材超市有限公司。雖然，沒有直接證據(jù)說明，華耐家居增加了對馬可波羅的采購是為了幫助后者IPO，但也沒有證據(jù)否認(rèn)這一猜測。這令外界更為擔(dān)心馬可波羅會步箭牌家居后塵，在上市后出現(xiàn)凈利潤的快速下降。

箭牌家居的財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，公司在上市后的2023年歸母凈利潤下滑了28.43%，2024年預(yù)告業(yè)績更是下滑了83.52%～88.23%。而 2023 年，同為衛(wèi)浴上市公司的蒙娜麗莎（002918） 歸母凈利潤較上年增長 169.93%，2024 年的預(yù)計(jì)下跌幅度也未超過 56%。

另一上市公司東鵬控股 （003012）2023年的凈利潤則較上年同期增長256.63%，2024 年的預(yù)告業(yè)績跌幅，也不超過60%。與同行相比明顯遜色的表現(xiàn)，不能不讓外界懷疑，箭牌家居的凈利潤是否在上市前已經(jīng)通過財(cái)報(bào)被提前透支。

不能不讓價(jià)值投資者擔(dān)心馬可波羅會有相似的命運(yùn)。